Capital riesgo

Claves para aprender

Básicos del capital riesgo

En una operación de capital riesgo, se crean grandes trozos de propiedad de una empresa y se venden a unos pocos inversores a través de sociedades limitadas independientes que son establecidas por empresas de capital riesgo. A veces estas sociedades están formadas por un conjunto de varias empresas similares. Sin embargo, una diferencia importante entre el capital riesgo y otras operaciones de capital privado es que el capital riesgo tiende a centrarse en empresas emergentes que buscan fondos sustanciales por primera vez, mientras que el capital privado tiende a financiar empresas más grandes y establecidas que buscan una infusión de capital o una oportunidad para que los fundadores de la empresa transfieran algunas de sus participaciones de propiedad.

Historia del capital riesgo

El capital riesgo es un subconjunto del capital privado (PE). Mientras que las raíces del PE se remontan al siglo XIX, el capital riesgo no se desarrolló como industria hasta después de la Segunda Guerra Mundial. El profesor de la Harvard Business School, Georges Doriot, es generalmente considerado el «Padre del Capital Riesgo». Creó la American Research and Development Corporation (ARD) en 1946 y recaudó un fondo de 3,5 millones de dólares para invertir en empresas que comercializaran tecnologías desarrolladas durante la Segunda Guerra Mundial. La primera inversión de la ARDC fue en una empresa que ambicionaba utilizar la tecnología de los rayos X para el tratamiento del cáncer. Los 200.000 dólares que Doriot invirtió se convirtieron en 1,8 millones de dólares cuando la empresa salió a bolsa en 1955.

Ubicación del VC

Aunque estaba financiado principalmente por bancos situados en el noreste, el capital riesgo se concentró en la costa oeste tras el crecimiento del ecosistema tecnológico. Fairchild Semiconductor, que fue iniciada por los ocho traidores del laboratorio de William Shockley, es generalmente considerada la primera empresa tecnológica en recibir financiación de VC. Fue financiada por el industrial de la costa este Sherman Fairchild de Fairchild Camera & Instrument Corp.

Arthur Rock, un banquero de inversiones de Hayden, Stone & Co. en la ciudad de Nueva York, ayudó a facilitar ese acuerdo y posteriormente creó una de las primeras empresas de capital riesgo en Silicon Valley. Davis & Rock financió algunas de las empresas tecnológicas más influyentes, como Intel y Apple. En 1992, el 48% de todos los dólares de inversión correspondían a la costa oeste y la costa noreste apenas representaba el 20%. Según los últimos datos de Pitchbook y la National Venture Capital Association (NVCA), la situación no ha cambiado mucho. Durante el segundo trimestre de 2020, las empresas de la costa oeste representaron el 36,7% de todas las operaciones (y un enorme 60,2% del valor de las operaciones), mientras que la región del Atlántico Medio tuvo el 20,9% de todas las operaciones (o aproximadamente el 18,6% de todo el valor de las operaciones).

Ayuda de las innovaciones

Una serie de innovaciones regulatorias ayudaron aún más a popularizar el capital riesgo como vía de financiación. La primera fue un cambio en la Ley de Inversión en Pequeñas Empresas (SBIC) en 1958. Esta ley impulsó el sector del capital riesgo al ofrecer exenciones fiscales a los inversores. En 1978, se modificó la Ley de Ingresos para reducir el impuesto sobre las ganancias de capital del 49,5% al 28%. A continuación, en 1979, un cambio en la Ley de Seguridad de Ingresos de Jubilación de los Empleados (ERISA) permitió a los fondos de pensiones invertir hasta el 10% de sus fondos totales en el sector.

Esta actualización de la «Regla del Hombre Prudente» es aclamada como el acontecimiento más importante en el capital riesgo porque provocó una avalancha de capital procedente de los fondos de pensiones ricos. A continuación, el impuesto sobre las ganancias de capital se redujo al 20% en 1981. Estos tres acontecimientos catalizaron el crecimiento del capital riesgo y la década de 1980 se convirtió en un período de auge para el capital riesgo, con niveles de financiación que alcanzaron los 4.900 millones de dólares en 1987. El auge de las «punto com» también puso de relieve el sector, ya que los inversores de capital riesgo perseguían la rentabilidad rápida de las empresas de Internet altamente valoradas. Según algunas estimaciones, los niveles de financiación durante ese periodo alcanzaron un máximo de 119.000 millones de dólares. Pero los beneficios prometidos no se materializaron, ya que varias empresas de Internet que cotizaban en bolsa con valoraciones elevadas se estrellaron y quebraron hasta llegar a la bancarrota.

Inversores ángeles

Para las pequeñas empresas, o para las empresas emergentes en sectores emergentes, el capital riesgo suele ser aportado por personas con un alto patrimonio neto (HNWI) -también conocidas a menudo como «inversores ángeles»- y por empresas de capital riesgo. La National Venture Capital Association (NVCA) es una organización compuesta por cientos de empresas de capital riesgo que se ofrecen a financiar empresas innovadoras.

Los inversores ángeles suelen ser un grupo diverso de individuos que han amasado su riqueza a través de una variedad de fuentes. Sin embargo, tienden a ser ellos mismos emprendedores, o ejecutivos recientemente retirados de los imperios empresariales que han construido.

Los inversores por cuenta propia que ofrecen capital riesgo suelen compartir varias características clave. La mayoría busca invertir en empresas que estén bien gestionadas, tengan un plan de negocio totalmente desarrollado y estén preparadas para un crecimiento sustancial. También es probable que estos inversores se ofrezcan a financiar empresas que se dedican a las mismas industrias o sectores empresariales, o a otros similares, con los que están familiarizados. Si no han trabajado en ese campo, es posible que hayan recibido formación académica en él. Otro caso común entre los inversores ángeles es la coinversión, en la que un inversor ángel financia una empresa junto a un amigo o socio de confianza, a menudo otro inversor ángel.

El proceso de capital riesgo

El primer paso para cualquier empresa que busque capital riesgo es presentar un plan de negocio, ya sea a una empresa de capital riesgo o a un inversor ángel. Si está interesada en la propuesta, la empresa o el inversor debe entonces llevar a cabo la debida diligencia, que incluye una investigación exhaustiva del modelo de negocio de la empresa, los productos, la gestión y el historial operativo, entre otras cosas.

Dado que el capital riesgo tiende a invertir mayores cantidades de dinero en menos empresas, esta investigación de antecedentes es muy importante. Muchos profesionales del capital riesgo han tenido experiencia previa en inversiones, a menudo como analistas de investigación de valores; otros tienen un Máster en Administración de Empresas (MBA). Los profesionales del capital riesgo también tienden a concentrarse en un sector concreto. Un inversor de capital riesgo que se especializa en la atención sanitaria, por ejemplo, puede haber tenido experiencia previa como analista del sector sanitario.

Una vez completada la diligencia debida, la empresa o el inversor se comprometerán a realizar una inversión de capital a cambio de una participación en la empresa. Estos fondos pueden aportarse de una sola vez, pero lo más habitual es que el capital se aporte en rondas. A continuación, la empresa o el inversor asume un papel activo en la empresa financiada, asesorando y supervisando su progreso antes de liberar fondos adicionales.

El inversor sale de la empresa después de un período de tiempo, normalmente de cuatro a seis años después de la inversión inicial, iniciando una fusión, una adquisición o una oferta pública inicial (OPI).

Un día en la vida

Como la mayoría de los profesionales de la industria financiera, el capitalista de riesgo tiende a empezar su día con un ejemplar de The Wall Street Journal, el Financial Times y otras publicaciones empresariales respetadas. Los inversores de capital riesgo que se especializan en un sector tienden a suscribirse también a las revistas comerciales y a los periódicos específicos de ese sector. Toda esta información se suele digerir cada día junto con el desayuno.

Para el profesional del capital riesgo, la mayor parte del resto del día está llena de reuniones. Estas reuniones cuentan con una gran variedad de participantes, incluidos otros socios y/o miembros de su empresa de capital riesgo, ejecutivos de una empresa de cartera existente, contactos dentro del campo de especialidad y empresarios en ciernes que buscan capital riesgo.

En una reunión a primera hora de la mañana, por ejemplo, puede haber un debate en toda la empresa sobre posibles inversiones de cartera. El equipo de due diligence presentará los pros y los contras de invertir en la empresa. Al día siguiente puede programarse una votación «en torno a la mesa» para decidir si se añade o no la empresa a la cartera.

Puede celebrarse una reunión por la tarde con una empresa de la cartera actual. Estas visitas se mantienen de forma periódica para determinar el buen funcionamiento de la empresa y si la inversión realizada por la empresa de capital riesgo se está utilizando de forma inteligente. El profesional del capital riesgo se encarga de tomar notas de evaluación durante y después de la reunión y de hacer circular las conclusiones entre el resto de la empresa.

Después de pasar gran parte de la tarde redactando ese informe y revisando otras noticias del mercado, puede haber una reunión a primera hora de la mañana para cenar con un grupo de empresarios en ciernes que buscan financiación para su empresa. El profesional del capital riesgo se hace una idea del tipo de potencial que tiene la empresa emergente y determina si se justifican más reuniones con la empresa de capital riesgo.

Después de esa reunión con cena, cuando el capitalista de riesgo se dirige finalmente a su casa para pasar la noche, puede llevarse el informe de diligencia debida sobre la empresa que se votará al día siguiente, aprovechando una oportunidad más para revisar todos los datos y cifras esenciales antes de la reunión de la mañana.

Tendencias del capital riesgo

La primera financiación de capital riesgo fue un intento de poner en marcha una industria. Para ello, Doriot se adhirió a una filosofía de participación activa en el progreso de la startup. Proporcionó financiación, asesoramiento y conexiones a los emprendedores.

Una enmienda a la Ley SBIC en 1958 propició la entrada de inversores noveles, que proporcionaron poco más que dinero a los inversores. El aumento de los niveles de financiación de la industria fue acompañado por un aumento correspondiente de las cifras de pequeñas empresas fracasadas.Con el tiempo, los participantes en el sector del capital riesgo se han agrupado en torno a la filosofía original de Doriot, que consistía en ofrecer asesoramiento y apoyo a los emprendedores que creaban empresas.

Crecimiento de Silicon Valley

Debido a la proximidad del sector a Silicon Valley, la abrumadora mayoría de las operaciones financiadas por los inversores de capital riesgo pertenecen al sector tecnológico. Pero otros sectores también se han beneficiado de la financiación del capital riesgo. Ejemplos notables son Staples y Starbucks, que recibieron dinero de empresas de capital riesgo. El capital riesgo ya no es el dominio de las empresas de élite. Los inversores institucionales y las empresas consolidadas también han entrado en escena. Por ejemplo, los gigantes de la tecnología Google e Intel tienen fondos de riesgo separados para invertir en tecnología emergente. Starbucks también anunció recientemente un fondo de riesgo de 100 millones de dólares para invertir en startups de alimentación.

Con un aumento del tamaño medio de las operaciones y la presencia de más actores institucionales en la mezcla, el capital riesgo ha madurado con el tiempo. El sector comprende ahora una variedad de actores y tipos de inversores que invierten en diferentes etapas de la evolución de una startup, en función de su apetito por el riesgo.

Golpe de la crisis financiera de 2008

La crisis financiera de 2008 fue un golpe para el sector del capital riesgo porque los inversores institucionales, que se habían convertido en una importante fuente de fondos, apretaron el cinturón. La aparición de los unicornios, o startups valoradas en más de mil millones de dólares, ha atraído a un conjunto diverso de actores al sector. Los fondos soberanos y las empresas de capital riesgo más importantes se han unido a las hordas de inversores que buscan múltiplos de rentabilidad en un entorno de tipos de interés bajos y han participado en grandes operaciones. Su entrada ha provocado cambios en el ecosistema del capital riesgo.

Crecimiento en dólares

Los datos de la NVCA y PitchBook indicaron que las firmas de capital riesgo financiaron 131.000 millones de dólares en 8949 operaciones en 2018. Esa cifra representó un salto de más del 57% con respecto al año anterior. Pero el aumento de la financiación no se tradujo en un ecosistema más grande, ya que el recuento de acuerdos, o el número de acuerdos financiados por dinero de VC, cayó un 5%. La financiación en la última etapa se ha hecho más popular porque los inversores institucionales prefieren invertir en empresas menos arriesgadas (en lugar de en las primeras etapas, donde el riesgo de fracaso es alto). Mientras tanto, la proporción de inversores ángeles se ha mantenido constante o ha disminuido a lo largo de los años.

Preguntas frecuentes

¿Por qué es importante el capital riesgo?

La innovación y el espíritu emprendedor son los núcleos de una economía capitalista. Sin embargo, los nuevos negocios suelen ser empresas muy arriesgadas y costosas. Por ello, a menudo se busca capital externo para repartir el riesgo de fracaso. A cambio de asumir este riesgo mediante la inversión, los inversores en las nuevas empresas pueden obtener capital y derechos de voto por céntimos de dólar. El capital riesgo, por tanto, permite a las startups despegar y a los fundadores hacer realidad su visión.

¿Cómo de arriesgado es hacer una inversión de capital riesgo?

Las nuevas empresas a menudo no lo consiguen, y eso significa que los primeros inversores pueden perder todo el dinero que pusieron en ellas. Una regla general es que de cada 10 empresas emergentes, tres o cuatro fracasarán por completo. Otras tres o cuatro pierden algo de dinero o sólo devuelven la inversión original, y una o dos producen rendimientos sustanciales.

¿Qué porcentaje de una empresa se llevan los inversores de capital riesgo?

Dependiendo de la fase en la que se encuentre la empresa, de sus perspectivas, de cuánto se invierta y de la relación entre los inversores y los fundadores, el VC suele tomar entre el 25 y el 50% de la propiedad de una nueva empresa.

¿Cuál es la diferencia entre el capital riesgo y el capital privado?

El capital riesgo es un subconjunto del capital privado. Además del capital riesgo, el capital privado también incluye las compras apalancadas, la financiación mezzanine y las colocaciones privadas.

¿En qué se diferencia un capital riesgo de un inversor ángel?

Aunque ambos proporcionan dinero a las empresas de nueva creación, los inversores de capital riesgo suelen ser inversores profesionales que invierten en una amplia cartera de nuevas empresas y proporcionan orientación práctica y aprovechan sus redes profesionales para ayudar a la nueva empresa. Los inversores ángeles, en cambio, suelen ser personas adineradas a las que les gusta invertir en nuevas empresas más bien como pasatiempo o proyecto secundario y pueden no proporcionar la misma orientación experta. Los inversores ángeles también tienden a invertir primero y luego son seguidos por las sociedades de capital riesgo.