Capital-risque

Qu’est-ce que le capital-risque ?

Le capital-risque (CR) est une forme de capital-investissement et un type de financement que les investisseurs fournissent aux entreprises en démarrage et aux petites entreprises dont on pense qu’elles ont un potentiel de croissance à long terme. Le capital-risque provient généralement d’investisseurs fortunés, de banques d’investissement et de toute autre institution financière. Toutefois, il ne prend pas toujours une forme monétaire ; il peut également être fourni sous la forme d’une expertise technique ou managériale. Le capital-risque est généralement alloué aux petites entreprises ayant un potentiel de croissance exceptionnel, ou aux entreprises qui ont connu une croissance rapide et qui semblent prêtes à poursuivre leur expansion.

Bien qu’il puisse être risqué pour les investisseurs qui mettent des fonds, le potentiel de rendements supérieurs à la moyenne est un gain attrayant. Pour les nouvelles entreprises ou les entreprises qui ont un historique d’exploitation limité (moins de deux ans), le financement par capital-risque devient de plus en plus une source populaire – voire essentielle – pour lever des capitaux, surtout si elles n’ont pas accès aux marchés de capitaux, aux prêts bancaires ou à d’autres instruments de dette. Le principal inconvénient est que les investisseurs obtiennent généralement une participation dans l’entreprise et, donc, un droit de regard sur les décisions de l’entreprise.

Capital-risque

Bases du capital-risque

Dans une opération de capital-risque, de grandes parts de propriété d’une entreprise sont créées et vendues à quelques investisseurs par le biais de sociétés en commandite indépendantes établies par des sociétés de capital-risque. Parfois, ces partenariats consistent en un pool de plusieurs entreprises similaires. Une différence importante entre le capital-risque et les autres opérations de capital-investissement, cependant, est que le capital-risque a tendance à se concentrer sur les entreprises émergentes qui recherchent des fonds importants pour la première fois, tandis que le capital-investissement a tendance à financer des entreprises plus grandes et plus établies qui recherchent une injection de capitaux ou une chance pour les fondateurs de l’entreprise de transférer certaines de leurs participations.

Histoire du capital-risque

Le capital-risque est un sous-ensemble du capital-investissement (PE). Si les racines du PE remontent au 19e siècle, le capital-risque ne s’est développé en tant qu’industrie qu’après la Seconde Guerre mondiale. Georges Doriot, professeur à la Harvard Business School, est généralement considéré comme le « père du capital-risque ». Il a créé l’American Research and Development Corporation (ARD) en 1946 et a levé un fonds de 3,5 millions de dollars pour investir dans des entreprises qui commercialisaient des technologies développées pendant la Seconde Guerre mondiale. Le premier investissement de l’ARDC était dans une entreprise qui avait l’ambition d’utiliser la technologie des rayons X pour le traitement du cancer. Les 200 000 dollars investis par Doriot se sont transformés en 1,8 million de dollars lorsque la société est entrée en bourse en 1955.

L’emplacement du capital-risque

Bien qu’il ait été principalement financé par des banques situées dans le Nord-Est, le capital-risque s’est concentré sur la côte Ouest après la croissance de l’écosystème technologique. Fairchild Semiconductor, qui a été lancée par les huit traîtres du laboratoire de William Shockley, est généralement considérée comme la première entreprise technologique à recevoir des fonds de capital-risque. Elle a été financée par l’industriel de la côte est Sherman Fairchild de Fairchild Camera & Instrument Corp.

Arthur Rock, banquier d’affaires chez Hayden, Stone & Co. à New York, a contribué à faciliter cette transaction et a ensuite créé l’une des premières sociétés de capital-risque de la Silicon Valley. Davis & Rock a financé certaines des entreprises technologiques les plus influentes, notamment Intel et Apple. En 1992, 48 % de tous les dollars d’investissement se trouvaient sur la côte ouest et la côte nord-est ne représentait que 20 %. Selon les dernières données de Pitchbook et de la National Venture Capital Association (NVCA), la situation n’a pas beaucoup changé. Au cours du deuxième trimestre de 2020, les entreprises de la côte ouest ont représenté 36,7 % de toutes les transactions (et un énorme 60,2 % de la valeur des transactions), tandis que la région du centre du littoral de l’Atlantique a enregistré 20,9 % de toutes les transactions (ou environ 18,6 % de la valeur totale des transactions).

Aide des innovations

Une série d’innovations réglementaires a encore contribué à populariser le capital-risque en tant qu’avenue de financement. La première a été une modification de la loi sur les investissements dans les petites entreprises (SBIC) en 1958. Elle a stimulé l’industrie du capital-risque en offrant des allégements fiscaux aux investisseurs. En 1978, le Revenue Act a été modifié pour réduire l’impôt sur les gains en capital de 49,5 % à 28 %. Puis, en 1979, une modification de la loi sur la sécurité des revenus de retraite des employés (ERISA) a permis aux fonds de pension d’investir jusqu’à 10 % de leurs fonds totaux dans l’industrie.

Cette mise à jour de la « règle de l’homme prudent » est saluée comme le développement le plus important du capital-risque, car elle a conduit à un afflux de capitaux provenant de riches fonds de pension. Ensuite, l’impôt sur les gains en capital a encore été réduit à 20 % en 1981. Ces trois évolutions ont catalysé la croissance du capital-risque et les années 80 se sont transformées en une période de boom pour le capital-risque, les niveaux de financement atteignant 4,9 milliards de dollars en 1987. Le boom des « dot com » a également attiré l’attention sur le secteur, les investisseurs en capital-risque recherchant des rendements rapides sur des sociétés Internet hautement valorisées. Selon certaines estimations, les niveaux de financement au cours de cette période ont culminé à 119 milliards de dollars. Mais les rendements promis ne se sont pas concrétisés, car plusieurs sociétés Internet cotées en bourse et fortement valorisées se sont écrasées et ont brûlé sur le chemin de la faillite.

Investisseurs providentiels

Pour les petites entreprises, ou pour les entreprises en devenir dans les industries émergentes, le capital-risque est généralement fourni par des personnes à valeur nette élevée (HNWI) – également souvent appelées « investisseurs providentiels » – et des sociétés de capital-risque. La National Venture Capital Association (NVCA) est une organisation composée de centaines de sociétés de capital-risque qui proposent de financer des entreprises innovantes.

Les investisseurs providentiels sont généralement un groupe diversifié d’individus qui ont amassé leur fortune grâce à diverses sources. Cependant, ils ont tendance à être eux-mêmes des entrepreneurs, ou des cadres récemment retraités des empires commerciaux qu’ils ont construits.

Les investisseurs autodidactes fournissant du capital-risque partagent généralement plusieurs caractéristiques clés. La majorité d’entre eux cherchent à investir dans des entreprises qui sont bien gérées, qui ont un plan d’affaires entièrement développé et qui sont prêtes à connaître une croissance substantielle. Ces investisseurs sont également susceptibles de proposer de financer des entreprises qui sont impliquées dans des industries ou des secteurs d’activité identiques ou similaires à ceux qu’ils connaissent. S’ils n’ont pas réellement travaillé dans ce domaine, ils peuvent avoir reçu une formation universitaire dans ce domaine. Un autre cas fréquent chez les investisseurs providentiels est le co-investissement, où un investisseur providentiel finance une entreprise aux côtés d’un ami ou d’un associé de confiance, souvent un autre investisseur providentiel.

Le processus de capital-risque

La première étape pour toute entreprise à la recherche de capital-risque est de soumettre un plan d’affaires, soit à une société de capital-risque, soit à un investisseur providentiel. Si la proposition l’intéresse, la société ou l’investisseur doit alors effectuer une vérification préalable, qui comprend une enquête approfondie sur le modèle d’affaires, les produits, la gestion et l’historique d’exploitation de l’entreprise, entre autres choses.

Puisque le capital-risque a tendance à investir des montants plus importants dans un nombre réduit d’entreprises, cette recherche de fond est très importante. De nombreux professionnels du capital-risque ont eu une expérience préalable de l’investissement, souvent en tant qu’analystes de recherche sur les actions ; d’autres sont titulaires d’une maîtrise en administration des affaires (MBA). Les professionnels du capital-risque ont également tendance à se concentrer sur un secteur particulier. Un spécialiste du capital-risque spécialisé dans les soins de santé, par exemple, peut avoir eu une expérience préalable en tant qu’analyste de l’industrie des soins de santé.

Une fois la diligence raisonnable achevée, l’entreprise ou l’investisseur promet un investissement de capital en échange d’une participation dans l’entreprise. Ces fonds peuvent être fournis en une seule fois, mais plus généralement, le capital est fourni par tours de table. L’entreprise ou l’investisseur joue ensuite un rôle actif dans l’entreprise financée, en la conseillant et en surveillant ses progrès avant de débloquer des fonds supplémentaires.

L’investisseur sort de l’entreprise après un certain temps, généralement quatre à six ans après l’investissement initial, en initiant une fusion, une acquisition ou une introduction en bourse (IPO).

Une journée dans la vie

Comme la plupart des professionnels du secteur financier, le capital-risqueur a tendance à commencer sa journée avec un exemplaire du Wall Street Journal, du Financial Times et d’autres publications commerciales respectées. Les investisseurs en capital-risque qui se spécialisent dans un secteur d’activité ont tendance à s’abonner également aux revues et journaux professionnels spécifiques à ce secteur. Toutes ces informations sont souvent digérées chaque jour en même temps que le petit-déjeuner.

Pour le professionnel du capital-risque, la majeure partie du reste de la journée est remplie de réunions. Ces réunions ont une grande variété de participants, y compris d’autres partenaires et/ou membres de sa société de capital-risque, des cadres d’une société de portefeuille existante, des contacts dans le domaine de spécialité et des entrepreneurs en herbe à la recherche de capital-risque.

Lors d’une réunion matinale, par exemple, il peut y avoir une discussion à l’échelle de la société sur les investissements potentiels du portefeuille. L’équipe de diligence raisonnable présentera les avantages et les inconvénients de l’investissement dans l’entreprise. Un vote « autour de la table » peut être prévu le lendemain pour savoir s’il faut ou non ajouter l’entreprise au portefeuille.

Une réunion en après-midi peut être organisée avec une entreprise actuelle du portefeuille. Ces visites sont maintenues sur une base régulière afin de déterminer le bon fonctionnement de l’entreprise et si l’investissement effectué par la société de capital-risque est utilisé à bon escient. Le spécialiste du capital-risque est chargé de prendre des notes d’évaluation pendant et après la réunion et de faire circuler les conclusions parmi le reste de la société.

Après avoir passé une bonne partie de l’après-midi à rédiger ce rapport et à examiner d’autres nouvelles du marché, il peut y avoir une réunion au début du dîner avec un groupe d’entrepreneurs en herbe qui cherchent des fonds pour leur entreprise. Le professionnel du capital-risque se fait une idée du type de potentiel de l’entreprise émergente et détermine si d’autres réunions avec la société de capital-risque sont justifiées.

Après ce dîner de travail, lorsque le capital-risqueur rentre finalement chez lui pour la nuit, il peut emporter le rapport de diligence raisonnable sur l’entreprise qui sera voté le lendemain, en prenant une chance supplémentaire d’examiner tous les faits et chiffres essentiels avant la réunion du matin.

Tendances du capital-risque

Le premier financement par capital-risque était une tentative de lancer une industrie. À cette fin, Doriot a adhéré à une philosophie consistant à participer activement à la progression de la startup. Il fournissait des fonds, des conseils et des connexions aux entrepreneurs.

Un amendement à la loi SBIC en 1958 a conduit à l’entrée d’investisseurs novices, qui ne fournissaient guère plus que de l’argent aux investisseurs. L’augmentation des niveaux de financement de l’industrie s’est accompagnée d’une augmentation correspondante du nombre de petites entreprises ayant échoué.Au fil du temps, les participants de l’industrie du capital-risque se sont coalisés autour de la philosophie originale de Doriot, qui consistait à fournir des conseils et un soutien aux entrepreneurs créant des entreprises.

La croissance de la Silicon Valley

En raison de la proximité de l’industrie avec la Silicon Valley, l’écrasante majorité des transactions financées par les capital-risqueurs sont dans l’industrie technologique. Mais d’autres industries ont également bénéficié du financement du capital-risque. Parmi les exemples notables, citons Staples et Starbucks, qui ont tous deux reçu des fonds de capital-risque. Le capital-risque n’est plus réservé à l’élite des entreprises. Les investisseurs institutionnels et les entreprises établies sont également entrés dans la danse. Par exemple, les mastodontes de la technologie que sont Google et Intel disposent de fonds de capital-risque distincts pour investir dans les technologies émergentes. Starbucks a également annoncé récemment un fonds de capital-risque de 100 millions de dollars pour investir dans des startups du secteur alimentaire.

Avec une augmentation de la taille moyenne des transactions et la présence de plus d’acteurs institutionnels dans le mélange, le capital-risque a mûri au fil du temps. L’industrie comprend maintenant un assortiment d’acteurs et de types d’investisseurs qui investissent à différents stades de l’évolution d’une startup, en fonction de leur appétit pour le risque.

Coup de la crise financière de 2008

La crise financière de 2008 a frappé l’industrie du capital-risque car les investisseurs institutionnels, qui étaient devenus une source importante de fonds, ont resserré les cordons de leur bourse.

L’émergence des licornes, ou startups valorisées à plus d’un milliard de dollars, a attiré un ensemble diversifié d’acteurs dans l’industrie. Des fonds souverains et des sociétés de capital-investissement de renom ont rejoint les hordes d’investisseurs à la recherche de multiples de rendement dans un environnement de taux d’intérêt bas et ont participé à des opérations de grande envergure. Leur entrée a entraîné des changements dans l’écosystème du capital-risque.

Croissance en dollars

Les données de la NVCA et de PitchBook indiquent que les sociétés de capital-risque ont financé 131 milliards de dollars US à travers 8949 transactions en 2018. Ce chiffre représente un bond de plus de 57 % par rapport à l’année précédente. Mais l’augmentation du financement ne s’est pas traduite par un écosystème plus important, car le deal count, ou le nombre de transactions financées par l’argent du VC, a diminué de 5 %. Le financement à un stade avancé est devenu plus populaire parce que les investisseurs institutionnels préfèrent investir dans des entreprises moins risquées (par opposition aux entreprises en phase de démarrage où le risque d’échec est élevé). Pendant ce temps, la part des investisseurs providentiels est restée constante ou a diminué au fil des ans.

Foire aux questions

Pourquoi le capital-risque est-il important ?

L’innovation et l’esprit d’entreprise sont les noyaux d’une économie capitaliste. Les nouvelles entreprises, cependant, sont souvent des entreprises très risquées et coûteuses. Par conséquent, des capitaux externes sont souvent recherchés pour répartir le risque d’échec. En échange de ce risque, les investisseurs dans les nouvelles entreprises sont en mesure d’obtenir des capitaux propres et des droits de vote pour quelques centimes par dollar. Le capital-risque permet donc aux startups de décoller et aux fondateurs de concrétiser leur vision.

À quel point faire un investissement en capital-risque est-il risqué ?

Les nouvelles entreprises ne réussissent souvent pas, ce qui signifie que les premiers investisseurs peuvent perdre tout l’argent qu’ils ont mis dedans. Une règle commune est que pour 10 startups, trois ou quatre échoueront complètement. Trois ou quatre autres perdent un peu d’argent ou ne font que rembourser l’investissement initial, et une ou deux produisent des retours substantiels.

Quel pourcentage d’une entreprise les capital-risqueurs prennent-ils ?

Selon le stade de l’entreprise, ses perspectives, le montant investi et la relation entre les investisseurs et les fondateurs, le capital-risque prend généralement entre 25 et 50 % de la propriété d’une nouvelle entreprise.

Quelle est la différence entre le capital-risque et le capital-investissement ?

Le capital-risque est un sous-ensemble du capital-investissement. Outre le capital-risque, le capital-investissement comprend également les rachats par endettement, le financement mezzanine et les placements privés.

Comment un capital-risque diffère-t-il d’un ange investisseur ?

Si les deux fournissent de l’argent aux entreprises en démarrage, les capital-risqueurs sont généralement des investisseurs professionnels qui investissent dans un vaste portefeuille de nouvelles entreprises et fournissent des conseils pratiques et tirent parti de leurs réseaux professionnels pour aider la nouvelle entreprise. Les investisseurs providentiels, quant à eux, sont généralement des personnes fortunées qui investissent dans de nouvelles entreprises plutôt comme un passe-temps ou un projet secondaire et ne fournissent pas nécessairement les mêmes conseils d’experts. Les investisseurs providentiels ont également tendance à investir en premier et sont ensuite suivis par les VC.

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