Venture Capital

Wat is risicokapitaal?

Venture capital (VC) is een vorm van private equity en een vorm van financiering die investeerders verstrekken aan startende ondernemingen en kleine bedrijven waarvan wordt aangenomen dat ze groeipotentieel op lange termijn hebben. Durfkapitaal is over het algemeen afkomstig van welgestelde investeerders, investeringsbanken en andere financiële instellingen. Het wordt echter niet altijd in geld uitgedrukt; het kan ook worden verstrekt in de vorm van technische of bestuurlijke deskundigheid. Durfkapitaal wordt meestal toegekend aan kleine bedrijven met een uitzonderlijk groeipotentieel, of aan bedrijven die snel zijn gegroeid en klaar lijken om te blijven groeien.

Hoewel het riskant kan zijn voor investeerders die geld inleggen, is het potentieel voor bovengemiddelde opbrengsten een aantrekkelijke beloning. Voor nieuwe ondernemingen of ventures met een beperkte bedrijfsgeschiedenis (minder dan twee jaar) wordt durfkapitaalfinanciering steeds meer een populaire – zelfs essentiële – bron om kapitaal aan te trekken, vooral als zij geen toegang hebben tot kapitaalmarkten, bankleningen of andere schuldinstrumenten. Het belangrijkste nadeel is dat de investeerders meestal aandelen in het bedrijf krijgen, en dus inspraak in de bedrijfsbeslissingen.

Venture Capital

Basisprincipes van venture capital

In een venture capital-transactie worden grote stukken eigendom van een bedrijf gecreëerd en verkocht aan een paar investeerders via onafhankelijke commanditaire vennootschappen die door venture-capitalbedrijven worden opgericht. Soms bestaan deze partnerschappen uit een pool van verschillende soortgelijke ondernemingen. Een belangrijk verschil tussen venture capital en andere private equity-deals is echter dat venture capital zich vooral richt op opkomende bedrijven die voor het eerst aanzienlijke middelen nodig hebben, terwijl private equity zich vooral richt op grotere, meer gevestigde bedrijven die op zoek zijn naar een kapitaalinjectie of een kans voor de oprichters van het bedrijf om een deel van hun eigendomsbelang over te dragen.

Geschiedenis van venture capital

Venture capital is een subcategorie van private equity (PE). Hoewel de wortels van PE teruggaan tot de 19e eeuw, heeft durfkapitaal zich pas na de Tweede Wereldoorlog als bedrijfstak ontwikkeld. Harvard Business School-professor Georges Doriot wordt algemeen beschouwd als de “Vader van het durfkapitaal”. Hij richtte in 1946 de American Research and Development Corporation (ARD) op en bracht een fonds van 3,5 miljoen dollar bijeen om te investeren in bedrijven die tijdens de Tweede Wereldoorlog ontwikkelde technologieën commercialiseerden. De eerste investering van ARDC was in een bedrijf dat de ambitie had om röntgentechnologie te gebruiken voor de behandeling van kanker. De 200.000 dollar die Doriot investeerde, veranderde in 1,8 miljoen dollar toen het bedrijf in 1955 naar de beurs ging.

Locatie van de VC

Hoewel het voornamelijk werd gefinancierd door banken in het noordoosten, concentreerde risicokapitaal zich aan de westkust na de groei van het tech-ecosysteem. Fairchild Semiconductor, dat werd opgericht door de verraderlijke acht uit het lab van William Shockley, wordt algemeen beschouwd als het eerste technologiebedrijf dat VC-financiering ontving. Het werd gefinancierd door de oostkustindustrieel Sherman Fairchild van Fairchild Camera & Instrument Corp.

Arthur Rock, een investeringsbankier bij Hayden, Stone & Co. in New York City, hielp bij het faciliteren van die deal en startte vervolgens een van de eerste VC-bedrijven in Silicon Valley. Davis & Rock financierde enkele van de meest invloedrijke technologiebedrijven, waaronder Intel en Apple. In 1992 bevond 48% van alle investeringsdollars zich aan de westkust en was de noordoostkust goed voor slechts 20%. Volgens de laatste gegevens van Pitchbook en de National Venture Capital Association (NVCA) is de situatie niet veel veranderd. In het tweede kwartaal van 2020 waren bedrijven aan de westkust goed voor 36,7% van alle deals (en maar liefst 60,2% van de dealwaarde), terwijl de regio Mid-Atlantic 20,9% van alle deals (of ongeveer 18,6% van alle dealwaarde) voor zijn rekening nam.

Hulp van innovaties

Een reeks innovaties in de regelgeving heeft verder geholpen om durfkapitaal als financieringskanaal te populariseren. De eerste was een wijziging in de Small Business Investment Act (SBIC) in 1958. Deze wet gaf een impuls aan de durfkapitaalsector door belastingvoordelen te bieden aan investeerders. In 1978 werd de belastingwet gewijzigd om de vermogenswinstbelasting te verlagen van 49,5% tot 28%. Vervolgens werd in 1979 de Employee Retirement Income Security Act (ERISA) gewijzigd, waardoor pensioenfondsen tot 10% van hun totale middelen in de sector mochten investeren.

Deze aanpassing van de “Prudent Man Rule” wordt geprezen als de belangrijkste ontwikkeling op het gebied van durfkapitaal, omdat deze leidde tot een stortvloed van kapitaal van rijke pensioenfondsen. Vervolgens werd de vermogenswinstbelasting in 1981 verder verlaagd tot 20%. Deze drie ontwikkelingen katalyseerden de groei van het durfkapitaal en de jaren tachtig werden een bloeiperiode voor durfkapitaal, met financieringsniveaus die in 1987 4,9 miljard dollar bereikten. De dotcom-boom bracht de sector ook in een scherp daglicht toen durfkapitalisten snel rendement probeerden te halen uit internetbedrijven met een hoge waarde. Volgens sommige schattingen bereikten de financieringsniveaus in die periode een piek van 119 miljard dollar. Maar de beloofde opbrengsten bleven uit, aangezien verschillende beursgenoteerde internetbedrijven met hoge waarderingen failliet gingen.

Angel Investors

Voor kleine bedrijven, of voor opkomende bedrijven in opkomende industrieën, wordt durfkapitaal over het algemeen verstrekt door vermogende particulieren (HNWI’s) – ook vaak bekend als ‘angel investors’ – en durfkapitaalbedrijven. De National Venture Capital Association (NVCA) is een organisatie van honderden risicokapitaalondernemingen die innovatieve ondernemingen financieren.

Engel-investeerders zijn doorgaans een diverse groep personen die hun vermogen via verschillende bronnen hebben vergaard. Ze zijn echter meestal zelf ondernemer, of leidinggevenden die onlangs met pensioen zijn gegaan van de zakelijke imperiums die ze hebben opgebouwd.

Zelfstandige investeerders die durfkapitaal verstrekken, hebben meestal een aantal belangrijke kenmerken gemeen. De meerderheid wil investeren in bedrijven die goed worden geleid, een volledig uitgewerkt businessplan hebben en klaar zijn voor substantiële groei. Deze investeerders bieden waarschijnlijk ook financiering aan voor ondernemingen die actief zijn in dezelfde of soortgelijke sectoren waarmee zij vertrouwd zijn. Als zij niet daadwerkelijk in dat gebied hebben gewerkt, kunnen zij er een academische opleiding in hebben gehad. Een ander veel voorkomend verschijnsel onder angel investors is co-investering, waarbij een angel investor een onderneming financiert samen met een vertrouwde vriend of partner, vaak een andere angel investor.

Het durfkapitaalproces

De eerste stap voor elk bedrijf dat op zoek is naar durfkapitaal is het indienen van een ondernemingsplan, hetzij bij een venture capital firma of bij een angel investor. Als het bedrijf of de investeerder geïnteresseerd is in het voorstel, moet het due diligence-onderzoek worden uitgevoerd, dat onder meer een grondig onderzoek omvat naar het bedrijfsmodel, de producten, het management en de bedrijfsgeschiedenis van het bedrijf.

Doordat durfkapitaal doorgaans grotere bedragen investeert in minder bedrijven, is dit achtergrondonderzoek erg belangrijk. Veel venture capital-professionals hebben al eerder investeringservaring opgedaan, vaak als aandelenonderzoeksanalist; anderen hebben een Master in Business Administration (MBA)-diploma. Durfkapitaalspecialisten hebben ook de neiging zich op een bepaalde bedrijfstak te concentreren. Een durfkapitalist die gespecialiseerd is in gezondheidszorg, bijvoorbeeld, kan eerdere ervaring hebben als analist in de gezondheidszorg.

Als de due diligence is voltooid, zal de onderneming of de investeerder een kapitaalinvestering toezeggen in ruil voor aandelen in het bedrijf. Deze middelen kunnen in één keer worden verstrekt, maar meestal wordt het kapitaal in rondes verstrekt. Het bedrijf of de investeerder neemt dan een actieve rol in het gefinancierde bedrijf, adviseert en controleert de voortgang voordat extra fondsen worden vrijgegeven.

De investeerder verlaat het bedrijf na een bepaalde periode, meestal vier tot zes jaar na de eerste investering, door het initiëren van een fusie, overname of beursgang (IPO).

Een dag uit het leven

Zoals de meeste professionals in de financiële sector begint de durfkapitalist zijn of haar dag met een exemplaar van The Wall Street Journal, de Financial Times, en andere gerespecteerde zakelijke publicaties. Durfkapitalisten die gespecialiseerd zijn in een industrie hebben de neiging om zich ook te abonneren op de vakbladen en kranten die specifiek zijn voor die industrie. Al deze informatie wordt vaak elke dag bij het ontbijt verteerd.

Voor de venture capital professional wordt het grootste deel van de rest van de dag gevuld met vergaderingen. Deze vergaderingen hebben een grote verscheidenheid aan deelnemers, waaronder andere partners en/of leden van zijn of haar venture capital-bedrijf, leidinggevenden in een bestaand portfoliobedrijf, contacten binnen het vakgebied, en beginnende ondernemers die op zoek zijn naar venture capital.

Op een vroege ochtendvergadering, bijvoorbeeld, kan er een bedrijfsbrede discussie zijn over potentiële portfolio-investeringen. Het due diligence-team presenteert de voor- en nadelen van investeren in het bedrijf. Een “rond de tafel” stemming kan worden gepland voor de volgende dag over het al dan niet toevoegen van het bedrijf aan de portefeuille.

Een middagvergadering kan worden gehouden met een huidig portfoliobedrijf. Deze bezoeken worden op regelmatige basis gehouden om na te gaan hoe vlot het bedrijf loopt en of de investering die door de durfkapitaalonderneming is gedaan, verstandig wordt gebruikt. De durfkapitalist is verantwoordelijk voor het maken van evaluatieve aantekeningen tijdens en na de vergadering en het verspreiden van de conclusies onder de rest van het bedrijf.

Nadat hij een groot deel van de middag heeft besteed aan het schrijven van dat verslag en het bekijken van ander marktnieuws, kan er een vroege dinervergadering zijn met een groep beginnende ondernemers die financiering zoeken voor hun onderneming. De venture capital-professional krijgt een idee van het potentieel van het opkomende bedrijf, en bepaalt of verdere ontmoetingen met de venture capital-onderneming gerechtvaardigd zijn.

Als de risicokapitaalverstrekker na het diner eindelijk naar huis gaat, kan hij het due diligence-rapport over het bedrijf meenemen, waarover de volgende dag zal worden gestemd, zodat hij nog één keer alle essentiële feiten en cijfers kan doornemen voordat de ochtendvergadering plaatsvindt.

Trends in risicokapitaal

De eerste risicokapitaalfinanciering was een poging om een industrie van de grond te krijgen. Om dat te bereiken, hield Doriot vast aan een filosofie van actieve deelname aan de vooruitgang van de startup. Hij verschafte financiering, advies en connecties aan ondernemers.

Een wijziging van de SBIC Act in 1958 leidde tot de intrede van beginnende investeerders, die niet veel meer dan geld aan investeerders verstrekten. De toename van het financieringsniveau voor de industrie ging gepaard met een overeenkomstige toename van het aantal mislukte kleine bedrijven.In de loop der tijd hebben de deelnemers in de risicokapitaalsector zich geconcentreerd rond de oorspronkelijke filosofie van Doriot, namelijk het geven van advies en steun aan ondernemers die een bedrijf opzetten.

Groei van Silicon Valley

Door de nabijheid van Silicon Valley bevindt de overgrote meerderheid van de door risicokapitalisten gefinancierde transacties zich in de technologie-industrie. Maar ook andere industrieën hebben van risicokapitaalfinanciering geprofiteerd. Bekende voorbeelden zijn Staples en Starbucks, die beide durfkapitaal ontvingen. Durfkapitaal is ook niet langer voorbehouden aan elitebedrijven. Institutionele beleggers en gevestigde bedrijven zijn ook in de strijd gestapt. Zo hebben de techreuzen Google en Intel aparte venture funds om te investeren in opkomende technologie en heeft Starbucks onlangs een venture fund van 100 miljoen dollar aangekondigd om te investeren in startups op het gebied van voeding.

Door de toename van de gemiddelde omvang van transacties en de aanwezigheid van meer institutionele spelers in de mix, is venture capital in de loop der tijd volwassener geworden. De sector bestaat nu uit een assortiment van spelers en soorten investeerders die investeren in verschillende fasen van de evolutie van een startup, afhankelijk van hun risicobereidheid.

Getroffen door de financiële crisis van 2008

De financiële crisis van 2008 was een klap voor de durfkapitaalsector omdat institutionele investeerders, die een belangrijke bron van fondsen waren geworden, de broekriem aanhaalden. De opkomst van unicorns, of startups met een waarde van meer dan een miljard dollar, heeft een uiteenlopende reeks spelers naar de sector getrokken. Staatsfondsen en bekende private-equitybedrijven hebben zich aangesloten bij de hordes investeerders die op zoek zijn naar rendementsvermenigvuldigers in een klimaat van lage rentevoeten en hebben deelgenomen aan grote transacties. Hun toetreding heeft geleid tot veranderingen in het durfkapitaalecosysteem.

Groei in dollars

Gegevens van de NVCA en PitchBook gaven aan dat VC-firma’s in 2018 US$131 miljard financierden, verdeeld over 8949 deals. Dat cijfer vertegenwoordigde een sprong van meer dan 57% ten opzichte van het voorgaande jaar. Maar de toename van de financiering vertaalde zich niet in een groter ecosysteem, aangezien het aantal deals, of het aantal deals dat met VC-geld werd gefinancierd, met 5% daalde. Financiering in een laat stadium is populairder geworden omdat institutionele beleggers de voorkeur geven aan investeringen in minder risicovolle ondernemingen (in tegenstelling tot ondernemingen in een vroeg stadium waar het risico op mislukking groot is). Ondertussen is het aandeel van angel investors in de loop der jaren constant gebleven of afgenomen.

Veel gestelde vragen

Waarom is durfkapitaal belangrijk?

Innovatie en ondernemerschap zijn de kern van een kapitalistische economie. Nieuwe ondernemingen zijn echter vaak zeer riskante en kostenintensieve ondernemingen. Daarom wordt vaak extern kapitaal gezocht om het risico van mislukking te spreiden. In ruil voor het nemen van dit risico door middel van investeringen, kunnen investeerders in nieuwe bedrijven aandelen en stemrechten krijgen voor een cent op de potentiële dollar. Dankzij durfkapitaal kunnen startups dus van de grond komen en kunnen oprichters hun visie verwezenlijken.

Hoe risicovol is het doen van een durfkapitaalinvestering?

Nieuwe bedrijven redden het vaak niet, en dat betekent dat vroege investeerders al het geld kunnen verliezen dat ze erin hebben gestoken. Een algemene vuistregel is dat van elke 10 startende ondernemingen er drie of vier volledig mislukken. Nog eens drie of vier verliezen wat geld of geven slechts de oorspronkelijke investering terug, en een of twee leveren aanzienlijke opbrengsten op.

Welk percentage van een bedrijf nemen durfkapitalisten?

Hoeveel er wordt geïnvesteerd en wat de relatie tussen de investeerders en de oprichters is, hangt af van de fase waarin het bedrijf zich bevindt, de vooruitzichten, en de relatie tussen de investeerders en de oprichters.

Wat is het verschil tussen durfkapitaal en private equity?

Venture capital is een subcategorie van private equity. Naast VC omvat private equity ook leveraged buyouts, mezzaninefinanciering, en onderhandse plaatsingen.

Waarin verschilt een VC van een angel investor?

Hoewel beide geld verschaffen aan startende bedrijven, zijn durfkapitalisten doorgaans professionele investeerders die investeren in een brede portefeuille van nieuwe bedrijven en praktische begeleiding bieden en hun professionele netwerken inzetten om het nieuwe bedrijf te helpen. Angel investors daarentegen zijn meestal rijke particulieren die meer als hobby of als nevenproject in nieuwe bedrijven willen investeren en die misschien niet dezelfde deskundige begeleiding bieden. Angel investors hebben ook de neiging om eerst te investeren en worden later gevolgd door VC’s.