Venture Capital

Co to jest Venture Capital?

Venture capital (VC) jest formą prywatnego kapitału i rodzajem finansowania, które inwestorzy zapewniają firmom rozpoczynającym działalność i małym przedsiębiorstwom, co do których uważa się, że mają długoterminowy potencjał wzrostu. Venture capital generalnie pochodzi od zamożnych inwestorów, banków inwestycyjnych i innych instytucji finansowych. Nie zawsze jednak przybiera on formę pieniężną; może być również dostarczany w formie ekspertyzy technicznej lub menedżerskiej. Venture capital jest zwykle przeznaczany dla małych firm o wyjątkowym potencjale wzrostu lub dla firm, które szybko się rozwinęły i wydają się gotowe do dalszego rozwoju.

Chociaż może być ryzykowny dla inwestorów, którzy wyłożyli fundusze, to jednak możliwość uzyskania ponadprzeciętnych zysków jest atrakcyjną zapłatą. Dla nowych firm lub przedsięwzięć, które mają ograniczoną historię operacyjną (poniżej dwóch lat), finansowanie venture capital staje się coraz bardziej popularnym – a nawet niezbędnym – źródłem pozyskiwania kapitału, zwłaszcza jeśli brakuje im dostępu do rynków kapitałowych, kredytów bankowych lub innych instrumentów dłużnych. Główną wadą tego rozwiązania jest to, że inwestorzy zazwyczaj otrzymują udziały w spółce, a zatem mają wpływ na decyzje podejmowane przez spółkę.

Podstawy Venture Capital

W ramach transakcji venture capital tworzone są duże udziały własnościowe w przedsiębiorstwie, które są sprzedawane kilku inwestorom za pośrednictwem niezależnych spółek komandytowych tworzonych przez firmy venture capital. Czasami spółki te składają się z puli kilku podobnych przedsiębiorstw. Jedną z istotnych różnic między venture capital a innymi transakcjami private equity jest jednak to, że venture capital koncentruje się na nowo powstających firmach, które po raz pierwszy poszukują znacznych funduszy, podczas gdy private equity finansuje większe, bardziej ustabilizowane firmy, które poszukują dopływu kapitału lub szansy dla założycieli firmy na przekazanie części swoich udziałów własnościowych.

Historia venture capital

Venture capital jest podzbiorem private equity (PE). Podczas gdy korzenie PE sięgają XIX wieku, venture capital rozwinął się jako branża dopiero po II wojnie światowej. Profesor Harvard Business School, Georges Doriot, jest powszechnie uważany za „ojca venture capital”. W 1946 roku założył on American Research and Development Corporation (ARD) i zebrał fundusz o wartości 3,5 miliona dolarów, aby inwestować w firmy, które komercjalizowały technologie opracowane podczas II wojny światowej. Pierwsza inwestycja ARDC dotyczyła firmy, która miała ambicje wykorzystania technologii rentgenowskiej w leczeniu raka. 200 tys. dolarów, które zainwestował Doriot, zamieniło się w 1,8 mln dolarów, gdy firma weszła na giełdę w 1955 roku.

Lokalizacja VC

Pomimo że był on finansowany głównie przez banki zlokalizowane na północnym wschodzie, venture capital skoncentrował się na Zachodnim Wybrzeżu po tym, jak rozwinął się ekosystem technologiczny. Fairchild Semiconductor, który został założony przez zdradziecką ósemkę z laboratorium Williama Shockleya, jest powszechnie uważany za pierwszą firmę technologiczną, która otrzymała finansowanie VC. Została ona sfinansowana przez przemysłowca ze wschodniego wybrzeża Shermana Fairchilda z Fairchild Camera & Instrument Corp.

Arthur Rock, bankier inwestycyjny w Hayden, Stone & Co. w Nowym Jorku, pomógł ułatwić tę transakcję, a następnie założył jedną z pierwszych firm VC w Dolinie Krzemowej. Davis & Rock finansował jedne z najbardziej wpływowych firm technologicznych, w tym Intel i Apple. Do 1992 r. 48% wszystkich dolarów inwestycyjnych przypadało na zachodnie wybrzeże, a północno-wschodnie wybrzeże stanowiło zaledwie 20%. Według najnowszych danych Pitchbook i National Venture Capital Association (NVCA) sytuacja nie uległa większym zmianom. W drugim kwartale 2020 roku na firmy z zachodniego wybrzeża przypadło 36,7% wszystkich transakcji (i aż 60,2% wartości transakcji), podczas gdy na region środkowoatlantycki przypadło 20,9% wszystkich transakcji (lub około 18,6% wartości wszystkich transakcji).

Pomoc z innowacji

Seria innowacji regulacyjnych dodatkowo pomogła spopularyzować venture capital jako drogę finansowania. Pierwszą z nich była zmiana w ustawie o inwestycjach w małe przedsiębiorstwa (SBIC) w 1958 roku. Pobudziła ona branżę venture capital poprzez zapewnienie ulg podatkowych dla inwestorów. W 1978 r. zmieniono Revenue Act, obniżając podatek od zysków kapitałowych z 49,5% do 28%. Następnie, w 1979 roku, zmiana w Employee Retirement Income Security Act (ERISA) pozwoliła funduszom emerytalnym na inwestowanie do 10% ich całkowitych funduszy w branży.

Ta aktualizacja „Prudent Man Rule” jest okrzyknięta najważniejszym wydarzeniem w venture capital, ponieważ doprowadziła do zalewu kapitału z bogatych funduszy emerytalnych. Następnie w 1981 roku podatek od zysków kapitałowych został obniżony do 20%. Te trzy wydarzenia stały się katalizatorem wzrostu venture capital i lata 80. zamieniły się w okres boomu dla venture capital, w którym poziom finansowania osiągnął 4,9 mld dolarów w 1987 roku. Boom dot comów również sprawił, że branża ta znalazła się w centrum uwagi, ponieważ inwestorzy dostarczający kapitału podwyższonego ryzyka (VC) szukali szybkich zysków z wysoko wycenianych spółek internetowych. Według niektórych szacunków, poziom finansowania w tym okresie osiągnął szczytową wartość 119 miliardów dolarów. Ale obiecane zyski nie zmaterializowały się, ponieważ kilka notowanych na giełdzie spółek internetowych o wysokich wycenach rozbiło się i spaliło, doprowadzając do bankructwa.

Aniołowie inwestorzy

Dla małych firm lub dla firm dopiero wchodzących na rynek w nowo powstających branżach kapitał venture jest zwykle dostarczany przez zamożne osoby fizyczne (HNWI) – znane również jako „aniołowie inwestorzy” – oraz firmy venture capital. National Venture Capital Association (NVCA) jest organizacją zrzeszającą setki firm venture capital, które oferują finansowanie innowacyjnych przedsięwzięć.

Aniołowie inwestorzy to zazwyczaj zróżnicowana grupa osób, które zgromadziły majątek z różnych źródeł. Jednak zazwyczaj sami są przedsiębiorcami lub menedżerami, którzy niedawno odeszli na emeryturę z imperiów biznesowych, które zbudowali.

Samodzielni inwestorzy dostarczający venture capital zazwyczaj mają kilka kluczowych cech. Większość z nich szuka możliwości inwestowania w firmy, które są dobrze zarządzane, mają w pełni opracowany biznesplan i są nastawione na znaczący wzrost. Inwestorzy ci mogą również oferować finansowanie przedsięwzięć, które są związane z tą samą lub podobną branżą lub sektorem biznesowym, z którym są zaznajomieni. Jeśli nie pracowali w tej dziedzinie, to mogli odbyć w niej szkolenie akademickie. Innym częstym zjawiskiem wśród inwestorów anielskich jest współinwestowanie, kiedy to jeden inwestor anielski finansuje przedsięwzięcie wraz z zaufanym przyjacielem lub współpracownikiem, często innym inwestorem anielskim.

Proces pozyskiwania kapitału venture

Pierwszym krokiem każdego przedsiębiorstwa poszukującego kapitału venture jest przedstawienie biznesplanu firmie venture capital lub inwestorowi anielskiemu. W przypadku zainteresowania propozycją, firma lub inwestor muszą przeprowadzić due diligence, które obejmuje między innymi dokładne zbadanie modelu biznesowego firmy, jej produktów, zarządzania i historii operacyjnej.

Ponieważ venture capital ma tendencję do inwestowania większych kwot w mniejszą liczbę firm, badania te są bardzo ważne. Wielu specjalistów venture capital miało wcześniejsze doświadczenie inwestycyjne, często jako analitycy badań kapitałowych; inni mają tytuł Master in Business Administration (MBA). Specjaliści venture capital koncentrują się również na konkretnej branży. Inwestor venture capital, który specjalizuje się w opiece zdrowotnej, na przykład, może mieć wcześniejsze doświadczenie jako analityk branży opieki zdrowotnej.

Po zakończeniu badania due diligence, firma lub inwestor zobowiązuje się do zainwestowania kapitału w zamian za udziały w spółce. Fundusze te mogą być dostarczone wszystkie na raz, ale bardziej typowo kapitał jest dostarczany w rundach. Firma lub inwestor odgrywa aktywną rolę w finansowanej firmie, doradzając i monitorując jej postępy przed wypuszczeniem dodatkowych funduszy.

Inwestor wychodzi z firmy po pewnym czasie, zazwyczaj po czterech do sześciu latach od pierwszej inwestycji, inicjując fuzję, przejęcie lub pierwszą ofertę publiczną (IPO).

Dzień z życia

Jak większość profesjonalistów w branży finansowej, inwestor venture capital ma tendencję do rozpoczynania swojego dnia od czytania The Wall Street Journal, Financial Times i innych szanowanych publikacji biznesowych. Venture capitalists, którzy specjalizują się w danej branży mają tendencję do subskrypcji czasopism branżowych i gazet, które są specyficzne dla tej branży. Wszystkie te informacje są często trawione każdego dnia razem ze śniadaniem.

Dla profesjonalisty venture capital, większość reszty dnia wypełniają spotkania. W spotkaniach tych bierze udział wielu różnych uczestników, w tym inni partnerzy i/lub członkowie jego lub jej firmy venture capital, kadra kierownicza istniejącej spółki portfelowej, osoby kontaktowe w danej dziedzinie oraz początkujący przedsiębiorcy poszukujący kapitału venture.

Na przykład, na wczesnoporannym spotkaniu może odbyć się ogólnofirmowa dyskusja na temat potencjalnych inwestycji portfelowych. Zespół due diligence przedstawi zalety i wady inwestowania w daną spółkę. Na następny dzień może zostać zaplanowane głosowanie „wokół stołu”, czy dodać firmę do portfela, czy nie.

Popołudniowe spotkanie może odbyć się z obecną firmą portfelową. Wizyty te odbywają się regularnie w celu ustalenia, jak sprawnie działa firma i czy inwestycja dokonana przez firmę venture capital jest mądrze wykorzystywana. Inwestor venture capital jest odpowiedzialny za sporządzanie notatek oceniających w trakcie i po spotkaniu oraz przekazywanie wniosków pozostałym członkom firmy.

Po spędzeniu dużej części popołudnia na sporządzaniu tego raportu i przeglądaniu innych wiadomości rynkowych, może dojść do wczesnego spotkania przy kolacji z grupą początkujących przedsiębiorców, którzy szukają finansowania dla swojego przedsięwzięcia. Profesjonalista venture capital wyczuwa, jaki potencjał ma powstająca firma i określa, czy dalsze spotkania z firmą venture capital są uzasadnione.

Po spotkaniu przy kolacji, kiedy inwestor venture capital udaje się na noc do domu, może zabrać ze sobą raport due diligence na temat firmy, który będzie poddany pod głosowanie następnego dnia, wykorzystując jeszcze jedną szansę na przejrzenie wszystkich istotnych faktów i liczb przed porannym spotkaniem.

Trendy w Venture Capital

Pierwsze finansowanie venture capital było próbą rozruszania branży. W tym celu Doriot wyznawał filozofię aktywnego uczestnictwa w postępach startupu. Zapewniał przedsiębiorcom finansowanie, doradztwo i kontakty.

Poprawka do ustawy o SBIC w 1958 roku doprowadziła do pojawienia się początkujących inwestorów, którzy dostarczali inwestorom niewiele więcej niż pieniądze. Wzrostowi poziomu finansowania branży towarzyszył odpowiedni wzrost liczby upadających małych firm.Z czasem uczestnicy branży VC skupili się wokół pierwotnej filozofii Doriota, polegającej na zapewnieniu doradztwa i wsparcia przedsiębiorcom budującym firmy.

Rozwój Doliny Krzemowej

Dzięki bliskości Doliny Krzemowej, przytłaczająca większość transakcji finansowanych przez inwestorów venture capital dotyczy branży technologicznej. Jednak inne branże również skorzystały z finansowania VC. Godnymi uwagi przykładami są Staples i Starbucks, które otrzymały środki od venture capital. Venture Capital nie jest już także domeną elitarnych firm. Do gry weszli również inwestorzy instytucjonalni i firmy o ugruntowanej pozycji. Na przykład giganci technologiczni Google i Intel mają oddzielne fundusze venture, które inwestują w nowe technologie, a Starbucks niedawno ogłosił fundusz venture o wartości 100 mln dolarów, który ma inwestować w startupy z branży spożywczej.

Wraz ze wzrostem średniej wielkości transakcji i obecnością większej liczby graczy instytucjonalnych, venture capital z czasem dojrzał. Branża składa się obecnie z wielu graczy i typów inwestorów, którzy inwestują na różnych etapach rozwoju startupu, w zależności od ich apetytu na ryzyko.

Uderzenie kryzysu finansowego z 2008 roku

Kryzys finansowy z 2008 roku uderzył w branżę venture capital, ponieważ inwestorzy instytucjonalni, którzy stali się ważnym źródłem funduszy, zacisnęli pasa. Pojawienie się jednorożców, czyli startupów, które są wyceniane na ponad miliard dolarów, przyciągnęło do branży zróżnicowany zestaw graczy. Fundusze państwowe i znaczące firmy private equity dołączyły do hord inwestorów poszukujących wielokrotności zwrotu w warunkach niskich stóp procentowych i wzięły udział w transakcjach na dużą skalę. Ich wejście spowodowało zmiany w ekosystemie venture capital.

Wzrost w dolarach

Dane z NVCA i PitchBook wskazały, że firmy VC sfinansowały 131 mld USD w 8949 transakcjach w 2018 roku. Liczba ta stanowiła skok o ponad 57% w stosunku do roku poprzedniego. Jednak wzrost finansowania nie przełożył się na większy ekosystem, ponieważ deal count, czyli liczba transakcji finansowanych przez pieniądze VC spadła o 5%. Finansowanie na późnych etapach rozwoju stało się bardziej popularne, ponieważ inwestorzy instytucjonalni wolą inwestować w mniej ryzykowne przedsięwzięcia (w przeciwieństwie do firm na wczesnym etapie rozwoju, gdzie ryzyko niepowodzenia jest wysokie). Tymczasem udział inwestorów-aniołów pozostał na tym samym poziomie lub zmniejszył się na przestrzeni lat.

Często zadawane pytania

Dlaczego venture capital jest ważny?

Innowacyjność i przedsiębiorczość są jądrem gospodarki kapitalistycznej. Nowe firmy są jednak często bardzo ryzykownymi i kosztownymi przedsięwzięciami. W związku z tym często poszukuje się kapitału zewnętrznego, aby rozłożyć ryzyko niepowodzenia. W zamian za podjęcie tego ryzyka poprzez inwestycje, inwestorzy w nowych firmach są w stanie uzyskać kapitał własny i prawa głosu za centy od potencjalnego dolara. Venture capital pozwala więc startupom ruszyć z miejsca, a założycielom zrealizować swoją wizję.

Jak ryzykowne jest inwestowanie w venture capital?

Nowe firmy często nie osiągają sukcesu, a to oznacza, że pierwsi inwestorzy mogą stracić wszystkie pieniądze, które w nie włożyli. Powszechną zasadą jest, że na każde 10 startupów, trzy lub cztery zakończą się całkowitym niepowodzeniem. Kolejne trzy lub cztery stracą trochę pieniędzy lub zwrócą tylko pierwotną inwestycję, a jeden lub dwa przyniosą znaczne zyski.

Jaki procent firmy biorą inwestorzy venture capital?

Zależnie od etapu firmy, jej perspektyw, wysokości inwestycji oraz relacji pomiędzy inwestorami a założycielami, VC zazwyczaj bierze od 25 do 50% udziałów w nowej firmie.

Jaka jest różnica pomiędzy venture capital a private equity?

Venture capital jest podgrupą private equity. Oprócz VC, private equity obejmuje również wykupy lewarowane, finansowanie mezzanine oraz private placement.

Czym różni się VC od anioła inwestora?

Podczas gdy obaj dostarczają pieniędzy firmom rozpoczynającym działalność, inwestorzy venture capital są zazwyczaj profesjonalnymi inwestorami, którzy inwestują w szeroki portfel nowych firm i zapewniają praktyczne wskazówki oraz wykorzystują swoje sieci kontaktów zawodowych, aby pomóc nowej firmie. Z drugiej strony, inwestorzy typu „Angel investors” są zazwyczaj zamożnymi osobami, które lubią inwestować w nowe firmy bardziej jako hobby lub projekt poboczny i mogą nie zapewniać takiego samego fachowego doradztwa. Inwestorzy anielscy mają również tendencję do inwestowania w pierwszej kolejności, a następnie w następnej kolejności inwestują VC.