Venture Capital

Fundamentos de Capital de Risco

Num negócio de capital de risco, são criadas grandes parcelas de propriedade de uma empresa e vendidas a alguns poucos investidores através de sociedades limitadas independentes que são estabelecidas por empresas de capital de risco. Por vezes, estas parcerias consistem num conjunto de várias empresas semelhantes. Uma diferença importante entre o capital de risco e outros negócios de capital privado, contudo, é que o capital de risco tende a concentrar-se em empresas emergentes que procuram fundos substanciais pela primeira vez, enquanto o capital privado tende a financiar empresas maiores, mais estabelecidas, que procuram uma infusão de capital ou uma oportunidade para os fundadores de empresas transferirem algumas das suas participações.

História do capital de risco

Capital de risco é um subconjunto do capital privado (PE). Embora as raízes do PE possam ser rastreadas até ao século XIX, o capital de risco só se desenvolveu como uma indústria após a Segunda Guerra Mundial. O professor da Harvard Business School Georges Doriot é geralmente considerado o “Pai do Capital de Risco”. Ele iniciou a American Research and Development Corporation (ARD) em 1946 e angariou um fundo de 3,5 milhões de dólares para investir em empresas que comercializavam tecnologias desenvolvidas durante a Segunda Guerra Mundial. O primeiro investimento da ARDC foi numa empresa que tinha ambições de utilizar a tecnologia de raios X no tratamento do cancro. Os $200.000 que a Doriot investiu transformaram-se em $1,8 milhões quando a empresa se tornou pública em 1955.

Localização do VC

P>Embora tenha sido principalmente financiado por bancos localizados no Nordeste, o capital de risco tornou-se concentrado na Costa Ocidental após o crescimento do ecossistema tecnológico. Fairchild Semiconductor, que foi iniciada pelos oito traidores do laboratório de William Shockley, é geralmente considerada a primeira empresa tecnológica a receber financiamento de capital de risco. Foi financiada pelo industrial da costa leste Sherman Fairchild da Fairchild Camera & Instrument Corp.

Arthur Rock, um banqueiro de investimentos em Hayden, Stone & Co. em Nova Iorque, ajudou a facilitar esse negócio e subsequentemente iniciou uma das primeiras empresas de capital de risco em Silicon Valley. Davis & Rock financiou algumas das empresas tecnológicas mais influentes, incluindo a Intel e a Apple. Em 1992, 48% de todos os dólares de investimento estavam na costa ocidental e a costa nordeste representava apenas 20%. De acordo com os últimos dados da Pitchbook and National Venture Capital Association (NVCA), a situação não mudou muito. Durante o segundo trimestre de 2020, as empresas da costa ocidental representaram 36,7% de todos os negócios (e 60,2% do valor do negócio) enquanto a região do Médio-Atlântico teve 20,9% de todos os negócios (ou aproximadamente 18,6% do valor do negócio).

Ajuda das Inovações

Uma série de inovações regulamentares ajudou ainda mais a popularizar o capital de risco como uma via de financiamento. A primeira foi uma mudança no Small Business Investment Act (SBIC) em 1958. Impulsionou a indústria do capital de risco ao proporcionar benefícios fiscais aos investidores. Em 1978, a Lei das Receitas foi alterada para reduzir o imposto sobre ganhos de capital de 49,5% para 28%. Depois, em 1979, uma alteração na Lei de Segurança dos Rendimentos de Reforma dos Empregados (ERISA) permitiu aos fundos de pensões investir até 10% do seu total de fundos no sector.

Esta actualização da “Regra do Homem Prudente” é aclamada como o desenvolvimento mais importante do capital de risco porque levou a uma inundação de capital de fundos de pensões ricos. Depois, o imposto sobre as mais-valias foi ainda reduzido para 20% em 1981. Estes três desenvolvimentos catalisaram o crescimento do capital de risco e os anos 80 transformaram-se num período de expansão do capital de risco, com níveis de financiamento que atingiram 4,9 mil milhões de dólares em 1987. O boom das dot com também colocou a indústria em foco, uma vez que os investidores de capital de risco (CR) perseguiram retornos rápidos de empresas de Internet altamente valorizadas. De acordo com algumas estimativas, os níveis de financiamento durante esse período atingiram um pico de 119 mil milhões de dólares. Mas os retornos prometidos não se materializaram, uma vez que várias empresas de Internet cotadas na bolsa com altas avaliações caíram e queimaram o seu caminho para a falência.

Investidores anjos

Para pequenas empresas, ou para empresas emergentes em indústrias emergentes, o capital de risco é geralmente fornecido por indivíduos com elevado património líquido (HNWIs) – também frequentemente conhecidos como “investidores anjos” – e empresas de capital de risco. A National Venture Capital Association (NVCA) é uma organização composta por centenas de empresas de capital de risco que se oferecem para financiar empresas inovadoras.

Os investidores anjo são tipicamente um grupo diversificado de indivíduos que acumularam a sua riqueza através de uma variedade de fontes. No entanto, tendem a ser os próprios empresários, ou executivos recentemente reformados dos impérios empresariais que construíram.

Investidores auto-fabricados que fornecem capital de risco partilham tipicamente várias características chave. A maioria procura investir em empresas que são bem geridas, têm um plano de negócios totalmente desenvolvido, e estão preparadas para um crescimento substancial. Estes investidores são também susceptíveis de se oferecerem para financiar empreendimentos que estejam envolvidos nas mesmas indústrias ou sectores empresariais, ou similares, com os quais estão familiarizados. Se não trabalharam realmente nesse campo, podem ter tido formação académica no mesmo. Outra ocorrência comum entre investidores anjo é o co-investimento, onde um investidor anjo financia um empreendimento ao lado de um amigo ou associado de confiança, frequentemente outro investidor anjo.

O Processo de Capital de Risco

O primeiro passo para qualquer negócio que procure capital de risco é apresentar um plano de negócios, quer a uma empresa de capital de risco, quer a um investidor anjo. Se estiver interessado na proposta, a empresa ou o investidor deve então efectuar a devida diligência, que inclui uma investigação minuciosa do modelo de negócio da empresa, produtos, gestão, e histórico operacional, entre outras coisas.

Desde que o capital de risco tende a investir montantes superiores em dólares em menos empresas, esta investigação de fundo é muito importante. Muitos profissionais de capital de risco tiveram experiência prévia de investimento, muitas vezes como analistas de pesquisa de acções; outros têm um mestrado em Administração de Empresas (MBA). Os profissionais de capital de risco também tendem a concentrar-se numa indústria específica. Um investidor de capital de risco especializado em cuidados de saúde, por exemplo, pode ter tido experiência anterior como analista da indústria de cuidados de saúde.

Após a devida diligência ter sido concluída, a empresa ou o investidor irá prometer um investimento de capital em troca de acções na empresa. Estes fundos podem ser fornecidos de uma só vez, mas mais tipicamente o capital é fornecido em rondas. A empresa ou investidor assume então um papel activo na empresa financiada, aconselhando e monitorizando o seu progresso antes de libertar fundos adicionais.

O investidor sai da empresa após um período de tempo, normalmente quatro a seis anos após o investimento inicial, iniciando uma fusão, aquisição, ou oferta pública inicial (IPO).

A Day In The Life

Como a maioria dos profissionais da indústria financeira, o capitalista de risco tende a começar o seu dia com um exemplar do The Wall Street Journal, do Financial Times, e de outras publicações comerciais respeitadas. Os capitalistas de risco especializados numa indústria tendem também a subscrever as revistas e jornais comerciais que são específicos dessa indústria. Toda esta informação é frequentemente digerida todos os dias juntamente com o pequeno-almoço.

Para o profissional de capital de risco, a maior parte do resto do dia é preenchida com reuniões. Estas reuniões têm uma grande variedade de participantes, incluindo outros sócios e/ou membros da sua empresa de capital de risco, executivos de uma empresa de carteira existente, contactos no campo da especialidade, e futuros empreendedores que procuram capital de risco.

Numa reunião de manhã cedo, por exemplo, pode haver uma discussão a nível da empresa sobre potenciais investimentos de carteira. A equipa de due diligence apresentará os prós e os contras de investir na empresa. Uma votação “à volta da mesa” poderá ser agendada para o dia seguinte sobre se se deve ou não acrescentar a empresa à carteira.

Pode realizar-se uma reunião à tarde com uma empresa de carteira actual. Estas visitas são mantidas numa base regular a fim de determinar o bom funcionamento da empresa e se o investimento feito pela empresa de capital de risco está a ser utilizado de forma sensata. O investidor de capital de risco é responsável por tomar notas de avaliação durante e após a reunião e divulgar as conclusões entre o resto da empresa.

Após passar grande parte da tarde a escrever esse relatório e a rever outras notícias do mercado, poderá haver um jantar de trabalho com um grupo de empresários em início de carreira que estejam à procura de financiamento para o seu empreendimento. O profissional de capital de risco fica com uma ideia do tipo de potencial que a empresa emergente tem, e determina se se justificam outras reuniões com a empresa de capital de risco.

Após esse jantar, quando o investidor de capital de risco finalmente se dirige para casa à noite, pode levar consigo o relatório de diligência sobre a empresa que será votada no dia seguinte, aproveitando mais uma oportunidade para rever todos os factos e números essenciais antes da reunião da manhã.

Tendências em Capital de Risco

O primeiro financiamento de capital de risco foi uma tentativa de dar o pontapé de saída a uma indústria. Com esse fim, Doriot aderiu a uma filosofia de participação activa no progresso do arranque. Ele forneceu financiamento, aconselhamento e ligações a empresários.

Uma alteração à Lei SBIC em 1958 levou à entrada de investidores novatos, que forneceram pouco mais do que dinheiro aos investidores. O aumento dos níveis de financiamento para a indústria foi acompanhado por um aumento correspondente dos números para pequenas empresas falidas.Ao longo do tempo, os participantes da indústria de capital de risco têm-se unido em torno da filosofia original de Doriot de fornecer aconselhamento e apoio aos empresários que construíam empresas.

Crescimento do Vale do Silício

Devido à proximidade do Vale do Silício, a esmagadora maioria dos negócios financiados por capitalistas de risco estão na indústria tecnológica. Mas outras indústrias têm também beneficiado do financiamento de capital de risco. Exemplos notáveis são o Staples e o Starbucks, que receberam ambos dinheiro de risco. O Capital de Risco também já não é da alçada das empresas de elite. Investidores institucionais e empresas estabelecidas também entraram na briga. Por exemplo, os gigantes da tecnologia Google e Intel têm fundos de risco separados para investir em tecnologia emergente. A Starbucks também anunciou recentemente um fundo de risco de $100 milhões para investir em startups alimentares.

Com um aumento na dimensão média dos negócios e a presença de mais actores institucionais no mix, o capital de risco amadureceu ao longo do tempo. A indústria compreende agora uma variedade de intervenientes e tipos de investidores que investem em diferentes fases da evolução de uma empresa em fase de arranque, dependendo do seu apetite pelo risco.

Hit From the 2008 Financial Crisis

A crise financeira de 2008 foi um sucesso para a indústria do capital de risco porque os investidores institucionais, que se tinham tornado uma importante fonte de fundos, apertaram os cordões à bolsa. O aparecimento de unicórnios, ou startups avaliados em mais de mil milhões de dólares, atraiu um conjunto diversificado de intervenientes para a indústria. Fundos soberanos e notáveis empresas de private equity juntaram-se às hordas de investidores que procuram múltiplos retornos num ambiente de baixa taxa de juro e participaram em grandes negócios de bilhetes. A sua entrada resultou em mudanças no ecossistema do capital de risco.

Crescimento em dólares

Dados da NVCA e da PitchBook indicaram que as empresas de capital de risco financiaram 131 mil milhões de dólares em 8949 negócios em 2018. Esse valor representou um salto de mais de 57% em relação ao ano anterior. Mas o aumento do financiamento não se traduziu num ecossistema maior, à medida que o número de negócios financiados pelo dinheiro do VC diminuiu em 5%. O financiamento em fases tardias tornou-se mais popular porque os investidores institucionais preferem investir em empreendimentos menos arriscados (em oposição às empresas em fase inicial onde o risco de fracasso é elevado). Entretanto, a quota de investidores anjo tem-se mantido constante ou diminuído ao longo dos anos.

Perguntas Frequentes

Porque é que o capital de risco é importante?

Inovação e empreendedorismo são os núcleos de uma economia capitalista. Os novos negócios, contudo, são frequentemente empreendimentos altamente arriscados e de custo intensivo. Como resultado, o capital externo é frequentemente procurado para espalhar o risco de fracasso. Em troca da assunção deste risco através do investimento, os investidores em novas empresas são capazes de obter capital próprio e direitos de voto por cêntimos sobre o dólar potencial. O capital de risco, portanto, permite que os startups arranquem e os fundadores cumpram a sua visão.

Quão arriscado é fazer um investimento de capital de risco?

Novas empresas muitas vezes não o fazem, e isso significa que os primeiros investidores podem perder todo o dinheiro que investem nele. Uma regra comum é que para cada 10 startups, três ou quatro falharão completamente. Outras três ou quatro ou perdem algum dinheiro ou apenas retornam o investimento original, e uma ou duas produzem retornos substanciais.

Qual a percentagem de uma empresa que os investidores de capital de risco tomam?

Dependente do palco da empresa, das suas perspectivas, quanto está a ser investido, e da relação entre os investidores e os fundadores, o capital de risco assumirá normalmente entre 25 e 50% da propriedade de uma nova empresa.

Qual é a diferença entre capital de risco e capital privado?

Capital de risco é um subconjunto de capital privado. Para além do capital de risco, o capital privado também inclui aquisições alavancadas, financiamento mezzanine, e colocações privadas.

Como é que um capital de risco difere de um investidor anjo?

Enquanto ambos fornecem dinheiro a empresas em fase de arranque, os investidores de capital de risco são tipicamente investidores profissionais que investem numa vasta carteira de novas empresas e fornecem orientação prática e alavancam as suas redes profissionais para ajudar a nova empresa. Os investidores anjos, por outro lado, tendem a ser indivíduos ricos que gostam mais de investir em novas empresas como passatempo ou projecto paralelo e podem não fornecer a mesma orientação especializada. Os investidores anjos também tendem a investir primeiro e são mais tarde seguidos pelos VCs.

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